美的集團(tuán)于6月29日與庫(kù)卡集團(tuán)簽訂《投資協(xié)議》。美的提出通過(guò)境外子公司MECCA以115歐元/股要約價(jià)格收購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)，溢價(jià)約27.8%。目前美的集團(tuán)已通過(guò)增持持有5，372，196股庫(kù)卡股份，占庫(kù)卡已發(fā)行股本和表決權(quán)的13.5%，為后者第二大股東。收購(gòu)剩余34，403，274股庫(kù)卡股份成本總額預(yù)計(jì)不超過(guò)40億歐元(約合44億美元)。本次收購(gòu)旨在圍繞機(jī)器人行業(yè)與庫(kù)卡建立多方位的戰(zhàn)略協(xié)同。目前，美的和庫(kù)卡正在商討投資協(xié)議的具體條件和條款。

　　經(jīng)營(yíng)分析

　　庫(kù)卡--全球工業(yè)機(jī)器人巨頭之一：庫(kù)卡是全球領(lǐng)先的機(jī)器人開(kāi)發(fā)、制造供應(yīng)商，并提供機(jī)器人自動(dòng)化解決方案、生產(chǎn)工程服務(wù)和物流服務(wù)，業(yè)務(wù)活動(dòng)遍布亞、歐、北美30多個(gè)國(guó)家。作為與ABB、發(fā)那科、安川齊名的工業(yè)機(jī)器人四巨頭之一，庫(kù)卡年產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人可達(dá)一萬(wàn)臺(tái)，2015財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約36.2億歐元(合267億元人民幣)，毛利率、凈利率分別達(dá)25%和3%，盈利能力超過(guò)國(guó)外行業(yè)平均水平。庫(kù)卡業(yè)務(wù)機(jī)器人、系統(tǒng)集成、Swisslog(倉(cāng)儲(chǔ)配送、自動(dòng)化解決方案等)三大板塊分別占比30%、49%和21%，其中近50%機(jī)器人產(chǎn)品和控制系統(tǒng)供應(yīng)在下游汽車產(chǎn)業(yè)，居行業(yè)第一。

　　美的作為全球規(guī)模最大的家電制造商，本次計(jì)劃收購(gòu)庫(kù)卡旨在進(jìn)一步切合”雙智戰(zhàn)略”，進(jìn)一步進(jìn)軍機(jī)器人領(lǐng)域，開(kāi)拓第二跑道。其一，庫(kù)卡的并入將直接增厚公司業(yè)績(jī)。根據(jù)戰(zhàn)略計(jì)劃，美的將充分利用已有制造經(jīng)驗(yàn)和能力，協(xié)同庫(kù)卡開(kāi)發(fā)滿足中國(guó)市場(chǎng)需求的產(chǎn)品，擴(kuò)大其在中國(guó)的供應(yīng)，并在供應(yīng)鏈和分銷層面為庫(kù)卡的中國(guó)制造提供支持，以充分享受我國(guó)機(jī)器人市場(chǎng)需求爆發(fā)紅利。另外，美的子公司安得物流也將與庫(kù)卡Swisslog之間在物流領(lǐng)域緊密合作，共同擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)生收入增長(zhǎng)有效協(xié)同。預(yù)計(jì)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手后，庫(kù)卡將很大可能在2020年前完成既定的40-45億歐元營(yíng)收目標(biāo)，其中的10億歐元將來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)。其二，庫(kù)卡的加入將助力公司在機(jī)器人第二跑道大步向前。美的集團(tuán)自2015年起已全面鋪開(kāi)機(jī)器人新產(chǎn)業(yè)的布局，將“智慧家居+智能制造”提升到公司戰(zhàn)略層面，并通過(guò)一系列資本運(yùn)作與戰(zhàn)略合作實(shí)行了有效貫徹。庫(kù)卡在工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)方面的深厚積累與豐富資源，將有力推動(dòng)美的智能制造水平，未來(lái)還將以工業(yè)機(jī)器人帶動(dòng)伺服電機(jī)等核心零部件、系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。另外，雙方還將共同拓展服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)，帶動(dòng)傳感器、人工智能、智慧家居業(yè)務(wù)延伸，推進(jìn)美的智慧家居生態(tài)的構(gòu)建。盈利預(yù)測(cè)

　　考慮到當(dāng)下家電行業(yè)整體情況以及公司未來(lái)全球化發(fā)展戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)16-18年收入分別為1503、1790、2151億元，同比增速8.60%、19.10%、20.2%，凈利潤(rùn)145、166、187億元，同比增速17.54%，14.24%，12.70%。攤薄后EPS為2.27、2.59、2.92元。

　　投資建議

　　目前股價(jià)為23.37元，對(duì)應(yīng)16年P(guān)E10.29倍。基于對(duì)于公司今后發(fā)展展望，給予16年11-12倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間為25-27元。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　反壟斷法限制，收購(gòu)進(jìn)程不達(dá)預(yù)期。