投資要點

公司擬增發(fā)收購正泰新能源開發(fā)100%股權(quán),公司股票將于11月27日復(fù)牌:公司擬以24.57元/股的底價,合計發(fā)行不超過3.83億股收購資產(chǎn)(評估預(yù)估值合計為94億元),其中向正泰集團、正泰新能源投資、上海聯(lián)和、TreasureBay、通祥投資、浙景投資、君彤鴻璟等7家企業(yè)及南存輝等17位自然人購買其持有的正泰新能源開發(fā)85.96%的股權(quán);擬向南存輝等47位自然人購買其持有的樂清祥如100%股權(quán),向徐志武等45位自然人購買其持有的樂清展圖100%股權(quán),向吳炳池等45位自然人購買其持有的樂清逢源100%股權(quán),向王永才等16位自然人購買其持有的杭州泰庫100%股權(quán);樂清祥如、樂清展圖、樂清逢源、杭州泰庫合計持有正泰新能源開發(fā)14.04%股權(quán)。由于樂清展圖、樂清祥如、樂清逢源及杭州泰庫均為持股平臺,因此本次收購標的的核心資產(chǎn)是正泰新能源開發(fā);本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)完成后,上市公司將直接及間接擁有正泰新能源開發(fā)100%權(quán)益。此前公司股票已于2015年5月18日起停牌,經(jīng)申請,公司股票自2015年11月27日開市起復(fù)牌。

公司擬增發(fā)募集配套資金不超過45億元投資光伏電站與智能制造應(yīng)用項目:公司擬發(fā)行股份募集配套資金不超過45億元,擬投入國內(nèi)外光伏電站項目(33億元)、國內(nèi)居民分布式光伏電站項目(10億元)及智能制造應(yīng)用項目(2億元)。公司本次募集配套資金面向符合中國證監(jiān)會規(guī)定的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財務(wù)公司、資產(chǎn)管理公司、保險機構(gòu)投資者、其他境內(nèi)法人投資者和自然人等特定對象,最終發(fā)行對象將不超過10名。本次募集配套資金定價基準日為公司審議本次重大資產(chǎn)重組的股東大會決議公告日;本次募集配套資金所發(fā)行股份的發(fā)行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的90%。(如果按照擬增發(fā)收購正泰新能源開發(fā)的24.57元/股底價測算,其發(fā)行股份的上限為1.83億股)。

正泰新能源開發(fā)擁有GW級已并網(wǎng)電站與電池組件制造產(chǎn)能:正泰新能源開發(fā)是業(yè)內(nèi)最早涉足光伏電站的企業(yè)之一,自2009年起即自主投資開發(fā)光伏電站;目前主要從事國內(nèi)外光伏電站的開發(fā)、建設(shè)、運營、EPC工程總包及太陽能電池組件的生產(chǎn)及銷售,目前已成為國內(nèi)光伏電站的龍頭企業(yè)。正泰新能源的光伏電站規(guī)模位居國內(nèi)前列,電站綜合開發(fā)成本及投資回報率均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。目前,正泰新能源開發(fā)及其下屬控股子公司已建成并網(wǎng)電站1133MW(國內(nèi)集中式835MW、國內(nèi)分布式202MW,海外96MW),參股公司已建成并網(wǎng)電站313MW,在建及擬建電站超過1GW(其中750MW作為募集配套資金投資項目),已簽署戰(zhàn)略協(xié)議的規(guī)劃電站項目超過4GW。同時,正泰新能源開發(fā)擁有700MW的太陽能電池片產(chǎn)能、1300MW的太陽能組件產(chǎn)能,其中在德國擁有300MW的太陽能組件產(chǎn)能。

正泰新能源開發(fā)2016-2018年業(yè)績承諾不低于7億元、7.5億元和8億元:2013年,正泰新能源開發(fā)的電站多數(shù)處于開發(fā)建設(shè)期,全年略有虧損,2014年成功扭虧為盈;而2014年至今,諸多電站陸續(xù)實現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電,2015年正泰新能源開發(fā)的凈利潤迎來大幅增長。本次重組交易對方承諾,在本次交易標的資產(chǎn)的評估工作完成后,將與上市公司簽署盈利補償協(xié)議,在協(xié)議中所承諾的2016年、2017年和2018年凈利潤數(shù)值將分別不低于7億元、7.5億元和8億元。我們根據(jù)上述的公司資產(chǎn)狀況推斷,正泰新能源開發(fā)完成業(yè)績正泰新能源開發(fā)預(yù)估價值94億元,收購PE不超過13.4倍:截至2015年9月30日為預(yù)估基準日,并假設(shè)通祥投資、杭州浙景、君彤鴻璟已完成對正泰新能源開發(fā)增資,正泰新能源開發(fā)的凈資產(chǎn)賬面值為49.69億元,正泰新能源開發(fā)股東全部權(quán)益的預(yù)估價值為94億元,預(yù)估增值44.31億元,預(yù)估增值率為89.17%。

根據(jù)正泰新能源開發(fā)2016年7億元的業(yè)績承諾測算,2016年P(guān)E約13.4倍,收購價格相對合理,也給二級市場留下了較大的增值空間。

光伏資產(chǎn)注入大幅增厚上市公司業(yè)績,協(xié)同傳統(tǒng)業(yè)務(wù)打造能源互聯(lián)網(wǎng)平臺:公司目前主要從事低壓電器及相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售,收入絕大部分仍來自低壓電器產(chǎn)品,已初步在國內(nèi)確立了行業(yè)龍頭地位,擁有一定的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢及品牌效應(yīng),盈利能力良好,但業(yè)務(wù)類型較為單一。公司本次重組處于我國光伏產(chǎn)業(yè)歷史性快速發(fā)展的機遇期,通過本次重組向上市公司注入處于快速發(fā)展階段的光伏發(fā)電資產(chǎn)及業(yè)務(wù),順應(yīng)國家產(chǎn)業(yè)支持政策,為上市公司提供新的業(yè)務(wù)及盈利增長點;同時,有利于上市公司把握電力改革機遇,提升商業(yè)模式。我國電力改革包括電價改革、電力交易體制改革、售電側(cè)改革、發(fā)展分布式電源并全面放開用戶側(cè)分布式電源市場、允許分布式電源戶或微網(wǎng)系統(tǒng)參與電力交易等多個方面,其中光伏是政策明確支持發(fā)展的分布式電源類型。正泰電器及正泰新能源開發(fā)的業(yè)務(wù)結(jié)合電力改革蘊育了巨大的發(fā)展機遇,通過本次重組向上市公司注入光伏發(fā)電業(yè)務(wù)及資產(chǎn),亦將實現(xiàn)上市公司把握電改機遇、提升商業(yè)模式的戰(zhàn)略布局。依托光伏發(fā)電業(yè)務(wù),未來上市公司將積極把握電改配售端放開機會,參與售電業(yè)務(wù),構(gòu)建集“新能源發(fā)電、配售、用電”于一體的區(qū)域微電網(wǎng),實現(xiàn)商業(yè)模式轉(zhuǎn)型;積極發(fā)展地面光伏電站的同時,大力發(fā)展分布式屋頂電站,全面參與用戶測分布式電源市場;打造能源互聯(lián)網(wǎng)平臺,整合光伏發(fā)電及電器制造的產(chǎn)業(yè)鏈資源,發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

通過本次資產(chǎn)重組,正泰電器將積極布局光伏發(fā)電,完善電力產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié),從單一的裝備制造企業(yè)升級為集運營、管理、制造為一體的綜合型電力企業(yè),打造成為全球領(lǐng)先的智慧能源開發(fā)與運營商。

擬募集資金加碼智能制造,打造中國工業(yè)4.0龍頭:公司擬募集配套資金2億元,投入智能制造應(yīng)用項目,項目總投資2.34億元,主要包括小型斷路器全制程自動化生產(chǎn)線、交流接觸器全制程自動化生產(chǎn)線、基于物聯(lián)網(wǎng)的能源管理系統(tǒng)、產(chǎn)品全生命周期管理系統(tǒng)(PLM)、車間執(zhí)行系統(tǒng)、運營管理系統(tǒng)、數(shù)據(jù)中心以及數(shù)字化虛擬仿真和優(yōu)化技術(shù)等等。公司將智能制造列為三大核心戰(zhàn)略之一,積極參與中國制造2025規(guī)劃。

通過實施該項目,公司將徹底改變公司傳統(tǒng)的勞動密集型生產(chǎn)方式,推動信息技術(shù)和工業(yè)自動化的融合,推進數(shù)字化、智能化,全面提升公司的智能制造水平。本項目的實施,將提高產(chǎn)品的可靠性與一致性,增強正泰電器的用戶端電器產(chǎn)品在中、高端市場競爭力,有利于打破國外優(yōu)秀品牌壟斷國內(nèi)低壓電器高端市場的局面,同時為公司電器元件產(chǎn)品擴大出口創(chuàng)造條件。

盈利預(yù)測與估值:在不考慮公司擬增發(fā)攤薄股本與購買資產(chǎn)的情況下,我們預(yù)計2015-2017年歸屬母公司股東凈利潤為18.77億、21.28億、24.47億元,EPS分別為1.43/1.62/1.86元,同比增長2/13/15%。假設(shè)公司資產(chǎn)收購和募集配套資金完成后,我們預(yù)計公司2016-2017年的凈利潤為28.28億、31.97億元,攤薄后EPS為1.50元、1.70元?？紤]到正泰在低壓電器領(lǐng)域的品牌地位、諾雅克新品牌開始放量、公司海外銷售增長迅速、同時公司開始戰(zhàn)略布局新能源、新材料、電動汽車充電、智慧城市領(lǐng)域,擬重大資產(chǎn)重組打造光伏新能源龍頭,維持公司“買入”的投資評級,給予目標價35元,不考慮購買資產(chǎn)和攤薄對應(yīng)于2016年22倍PE。

風險提示:宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行、大宗商品價格上行。