特朗普贏得美國(guó)大選的一大口號(hào)之一就是讓制造業(yè)重返美國(guó)，其減稅政策以及基礎(chǔ)設(shè)施投入的承諾也旨在振興美國(guó)制造業(yè)并增加就業(yè)機(jī)會(huì)。因此，美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)值指數(shù)成為了關(guān)注特朗普美國(guó)制造政策效果的晴雨表。不僅如此，歷史數(shù)據(jù)表明，美國(guó)股市的走勢(shì)受到工業(yè)生產(chǎn)值指數(shù)的影響巨大，兩者之間呈現(xiàn)出緊密的聯(lián)系。這一被許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及分析師淡化的數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)引起投資者更多的關(guān)注。

上周五美國(guó)公布了2月份工業(yè)生產(chǎn)值指數(shù)，這一數(shù)據(jù)在美聯(lián)儲(chǔ)加息政策的掩蓋下并未引起市場(chǎng)太多的關(guān)注。然而，部分專(zhuān)業(yè)人士對(duì)于數(shù)據(jù)表面呈現(xiàn)的疲軟顯示出了極大的擔(dān)憂(yōu)。作為把美國(guó)制造業(yè)納入投資范圍的我們，一直以來(lái)密切跟蹤著工業(yè)生產(chǎn)值指數(shù)的變動(dòng)情況。從表面來(lái)看，2月份美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)值指數(shù)為104.74，僅比1月份的104.73上升了0.01%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)0.2%的預(yù)期。根據(jù)對(duì)底層數(shù)據(jù)的進(jìn)一步研究表明，對(duì)表面數(shù)據(jù)的擔(dān)憂(yōu)似乎有夸大的嫌疑。

首先我們來(lái)回答這樣的一個(gè)問(wèn)題：為何工業(yè)生產(chǎn)值指數(shù)對(duì)于投資者這么重要？因?yàn)楣I(yè)生產(chǎn)的數(shù)據(jù)關(guān)系到美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否健康。這是一個(gè)衡量在美國(guó)的跨越制造業(yè)、礦業(yè)以及公共事業(yè)等工業(yè)領(lǐng)域所有設(shè)備的實(shí)際產(chǎn)出水平的指標(biāo)性數(shù)據(jù)。簡(jiǎn)而言之，如果工業(yè)生產(chǎn)值上升，代表著經(jīng)濟(jì)中的產(chǎn)出部分增長(zhǎng)良好。反之，意味著數(shù)據(jù)之下進(jìn)行工業(yè)產(chǎn)出的企業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境下苦苦掙扎。其結(jié)果是，代表美國(guó)股市的標(biāo)普500指數(shù)顯示出與工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)之間高度的相關(guān)性。（參見(jiàn)下圖）

數(shù)據(jù)來(lái)源：圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)。截止于2017年2月。

表面數(shù)據(jù)傳達(dá)的信息是：工業(yè)生產(chǎn)值指數(shù)仍然低于2014年11月份的頂部水平，這對(duì)于股票市場(chǎng)，尤其是不斷創(chuàng)出新高的股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，潛在的風(fēng)險(xiǎn)巨大

但是，如果我們把工業(yè)生產(chǎn)值指數(shù)的三個(gè)構(gòu)成部分 – 礦業(yè)、公共事業(yè)以及制造業(yè) – 的數(shù)據(jù)進(jìn)行更為深入的研究，情況又會(huì)是怎樣？

讓我們先從礦業(yè)數(shù)據(jù)著手。下圖對(duì)比了礦業(yè)生產(chǎn)值指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)的走勢(shì)。我們發(fā)現(xiàn)，與表面的總體數(shù)據(jù)相比，顯示的情況更為糟糕。（參加下圖）

數(shù)據(jù)來(lái)源：圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)。截止于2017年2月。

盡管工業(yè)生產(chǎn)值指數(shù)中的礦業(yè)指數(shù)在最近幾個(gè)月開(kāi)始反彈，但是仍然遠(yuǎn)低于2014年的峰值，而股票指數(shù)卻在不斷上升。然而，在此需要指出幾個(gè)關(guān)鍵信息。首先，工業(yè)生產(chǎn)值中的礦業(yè)部分只占到總體指數(shù)不到20%的權(quán)重；其次，礦業(yè)指數(shù)通常表現(xiàn)出極大的波動(dòng)性，因?yàn)橹笖?shù)對(duì)于大宗商品價(jià)格的依賴(lài)度非常高；最后，考慮到近幾年原油價(jià)格的大幅下跌，礦業(yè)部分生產(chǎn)值的下降也并不奇怪。

因此，盡管工業(yè)生產(chǎn)值中的礦業(yè)部分指數(shù)看起來(lái)問(wèn)題較大，但是它在整體指數(shù)中的重要性往往被分析師夸大。

我們繼續(xù)看一下包含電力與燃?xì)獾墓彩聵I(yè)部分。值得注意的是，2月份工業(yè)生產(chǎn)值指數(shù)表現(xiàn)平平的主要原因在于公共事業(yè)部分的生產(chǎn)值經(jīng)歷了5.7%的大幅下滑。究竟為何？可能原因不在于任何的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，而在于2月份美國(guó)整體比往年溫暖，這樣溫暖的氣候?qū)τ陔娏εc能源的需求就會(huì)比往常降低。此外，公共事業(yè)產(chǎn)出僅占到整體工業(yè)生產(chǎn)值不到10%的權(quán)重。在最近的十年中，公共事業(yè)部分的產(chǎn)出顯示出巨大的波動(dòng)性，并沒(méi)有顯示出任何方向性（參見(jiàn)下圖）。因此，2月份公共事業(yè)產(chǎn)出指數(shù)的大幅下跌對(duì)于整體指數(shù)來(lái)說(shuō)意義不大，其影響也可能被夸大。

數(shù)據(jù)來(lái)源：圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)。截止于2017年2月。

最后只剩下最為重要的部分 – 制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)，它達(dá)到了構(gòu)成整體指數(shù)超過(guò)70%的權(quán)重。也正是這部分的指數(shù)讓投資者相信，股市的狂歡還能繼續(xù)。

整體工業(yè)生產(chǎn)值指數(shù)在2月份表現(xiàn)平平，但是制造業(yè)部分的指數(shù)卻強(qiáng)勁上揚(yáng)。事實(shí)上，這一部分的指數(shù)已經(jīng)連續(xù)上升6個(gè)月，并且在過(guò)去的3個(gè)月加速上揚(yáng)，包括：12月份上升0.25%、1月份上升0.54%以及2月份上升0.51%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)。截止于2017年2月。

為何制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)如此重要？因?yàn)樵诠I(yè)生產(chǎn)值指數(shù)的三個(gè)構(gòu)成指數(shù)中，制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)的相關(guān)性最大。在經(jīng)歷了從2014年7月至2016年11月長(zhǎng)達(dá)2年多的徘徊后，制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)最終向上突破并加速上升，這也給股票市場(chǎng)帶來(lái)了極大的支撐作用。

總結(jié)：

我們關(guān)注美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)值指數(shù)，尤其是制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)，原因在于它與標(biāo)普500指數(shù)呈現(xiàn)出極大的相關(guān)性。我們必須承認(rèn)，當(dāng)前美國(guó)股市的估值變得越來(lái)越高，調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)不是不存在，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)的政策已經(jīng)傾向于鷹派。

盡管如此，近期制造業(yè)相關(guān)的工業(yè)生產(chǎn)值指數(shù)顯示出上升的信心。這一上升趨勢(shì)在2月份進(jìn)一步加強(qiáng)。如果上升趨勢(shì)能夠在未來(lái)得以維持，那么對(duì)于股市信心的提升將帶來(lái)極大的正面作用。